摘要：本文發現,2011年以來迅速發展的銀行資產創新業務,影響了真實貨幣乘數增速近80%的變動,主導了M2增速;而央行調控的外生基礎貨幣增速對M2增速的影響可以忽略。2017年以來,金融嚴監管壓縮銀行資產創新業務,造成其派生存款增速下降,是近期我國M2增速下降的主要原因。如果金融監管維持高壓態勢,同時央行維持較低的基礎貨幣增速,M2增速將出現過快下滑,沖擊實體經濟。這對貨幣政策在“防范金融風險”與“支持實體經濟”之間尋求平衡提出嚴峻挑戰。