摘要：'811匯改'是人民幣匯率市場化改革的重要舉措。文章從匯率市場化的波動性、政策敏感度、流動性影響以及在岸和離岸聯(lián)動性四個方面探究了'811匯改'前后人民幣匯率的運行特征。實證結(jié)果顯示:匯改前,匯率波動性低,不受政策和流動性影響,且兩地市場聯(lián)動性較低;而匯改后,匯率長期處于高波動狀態(tài),受匯率中間價和資本限制政策以及流動性因素的顯著影響,兩地匯率聯(lián)動性明顯提升。由此得出幾點結(jié)論和政策啟示:第一,匯率波動相對劇烈時,匯率中間價和資本限制的調(diào)節(jié)作用更加有效。第二,隨著匯率市場化改革的逐步推進,應將流動性因素納入報價模型中,參照其變動擬定匯率調(diào)節(jié)的方向。第三,不可忽視國際市場風險和匯率預期的作用,應加強市場風險監(jiān)控和匯率預期引導,防范匯率調(diào)整期間出現(xiàn)人民幣價格暴漲暴跌現(xiàn)象。