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一、2010年消費品市場基本特點
2010年，在國家擴大內需特別是擴大消費戰略和一系列刺激消費需求政策作用下，我國消費品市場呈現出加速增長態勢，居民消費結構加速升級，熱點消費品持續旺銷，消費對經濟增長的拉動作用明顯增強。
（一）消費對經濟增長的拉動作用明顯增強，與投資增長不協調的局面得到顯著好轉
2010年我國消費品市場呈現為少有的高位加速增長態勢，全年實現社會消費品零售總額154554億元，比上年增長18.4%，比上年增速加快2.9個百分點，其中12月當月同比名義增速達到19.1%，從全年看，呈明顯逐月小幅加快之勢。家電下鄉、汽車稅收優惠等短期政策刺激和居民收入增長較快以及消費環境不斷完善是促進當前消費需求快速增長的重要原因。目前，我國社會消費品零售總額名義增長率已明顯超過了改革開放以來年均增長15%的長期趨勢。消費需求持續穩定較快增長超出了市場預期，對促進經濟回升向好發揮了極其重要的作用，表明我國新一輪擴大消費政策取得顯著成效。一是消費與投資增速差距明顯縮小，由2009年相差15.6個百分點縮小為5.4個百分點，投資與消費結構嚴重失衡的狀況得到明顯改善。二是消費對經濟增長的貢獻明顯增強。數據顯示，2010年我國GDP增長10.3%，最終消費和資本形成兩項，對中國經濟的貢獻率達在92%左右，其中，最終消費對GDP增長的貢獻率為37.3%，拉動GDP增長3.9個百分點，投資和消費對經濟的推動逐漸趨向平衡，內需成為拉動我國本輪經濟持續強勁復蘇的重要主導力量。
（二）政策刺激效應較為明顯，家電、汽車以及電子新產品等持續旺銷
在“家電下鄉”、家電“以舊換新”、汽車“以舊換新”和節能車補貼等政策推動下，我國家電、汽車以及電子新產品等持續旺銷。2010年1―12月，全國家電下鄉產品累計銷售7718萬臺，實現銷售額1732.3億元，比上年同期分別增長1.3倍和1.7倍。隨著國家7月份出臺節能車補貼標準以及北京等個別大城市醞釀和推出車輛購置措施，汽車消費更加活躍，全年汽車乘用車銷量1375.78萬輛，同比增長33.2%。此外，促進信息產品消費，數碼、動漫、游戲、3G通信等電子新產品也成為消費突出新亮點。
（三）居民消費結構升級加速，旅游、文化消費不斷升溫
隨著城鄉居民收入的較快增長，旅游、文化已經成為新的消費增長點。特別是2010年在世博會的推動下，我國的旅游和文化消費持續升溫。據中國旅游研究院初步測算，世博會將帶來超過800億元人民幣的直接旅游收入，對長三角地區旅游及相關產業拉動作用尤為明顯，世博會期間周邊各主要城市旅游人數和收入均呈現高位增長態勢，同時也帶動了公路、鐵路、航空客運量、住宿和餐飲業等旅游相關產業20%以上的增長。
（四）積極發展新型消費模式，新的消費增長點正在形成
如擴大銀行刷卡消費，鼓勵和規范發展網上購物、電話購物、手機購物、電視購物等，以80、90后為代表的新生代消費群體已經成為新型消費模式的主力軍。特別是銀行刷卡消費、網絡購物由于方便購物、價格透明等優勢成為越來越多人的選擇，并正在成為新的消費增長點。
二、2011年消費增長面臨的主要問題
2011年，外部環境依然面臨較大的不確定性，世界經濟減速和貿易環境的惡化，我國出口很難繼續保持目前的高增長。國內方面，宏觀經濟政策和前兩年相比將會明顯收緊，投資增速也將面臨進一步放慢的可能。在這種情況下，消費需求能否繼續保持較快增長，對今年經濟企穩回升進入良性增長軌道至關重要。雖然在國家擴大消費戰略和居民收入增長帶動下，消費仍有望繼續保持平穩較快增長，但進入四季度以來，實際消費增速出現明顯下滑，從9月份增長15.3%回落至11月份的13.4%，回落了近2個百分點。全年實際消費增長14.8%，和上年相比，實際消費增速放慢2.1個百分點，表明消費需求開始出現減弱跡象。2011年，隨著通脹壓力增大、短期刺激政策效應遞減及汽車、住房等消費熱點降溫，消費增長面臨形勢不容樂觀，繼續保持較快增長面臨相當大的難度。
（一）擴大消費政策效應遞減，農村消費有可能進一步放慢
近兩年我國消費增長較快，尤其是家電、汽車等熱點商品持續旺銷，短期刺激政策發揮了重要作用。這些政策經過持續兩年的實施，一方面效應開始明顯遞減，比如家電下鄉、家電以舊換新、汽車補貼等政策已執行了兩年，繼續發揮作用，必需要有新品種和新的政策及制度創新跟進。另一方面，部分擴大消費政策已經到期，例如汽車以舊換新和小排量車購置稅優惠等到期，由于政策刺激力度減弱，相關消費將會受到明顯影響，尤其是農村消費將會受到很大影響。2009年隨著家電下鄉等政策實施，農村消費增速明顯加快，一度超過城市消費增速，但2010年盡管農民收入增長明顯快于城鎮居民收入增長，但農村消費增速卻再度趨緩，全年農村消費增長16.1%，城市消費增長18.8%，農村消費慢于城市消費2.7個百分點，城鄉消費差距出現拉大趨勢。政策刺激力度減弱有可能使農村消費需求明顯減弱。
（二）汽車住房兩大消費熱點同時降溫，對整個消費市場將會造成非常不利的影響
未來房地產市場仍然存在很大的變數。堅持房地產調控不動搖，貨幣政策將會持續收緊，房貸利率和首付比例提高以及房價高企等，今年住房消費將會明顯降溫。住房消費一旦降溫，與商品房相關的商品如建材、裝潢材料、家電、家具等銷售均相應受到很大影響。汽車消費經過兩年持續強勁增長，隨著汽車“以舊換新”政策到期，北京等個別城市采取限購措施以及多數大中城市出現的道路擁堵、用車成本提高等因素影響，汽車消費將會明顯放慢。住房汽車兩大消費熱點同時降溫，必然會對整個消費市場造成非常不利的影響。
（三）通脹壓力明顯增大，實際消費需求將會進一步減弱
今年通脹壓力將比2010年明顯加大，僅翹尾因素就將影響2011年居民消費價格上漲2.6個百分點。特別是近期我國出現的南凍北旱極端惡劣天氣，有可能導致今年我國糧食出現減產，加之，國際市場糧價及原材料價格上漲，國內國家逐步提高最低收購價以及工業化、城鎮化快速發展帶來的需求增加，土地、勞動力等資源要素成本不斷提高，使得我國農產品價格上漲有可能成為一種長期趨勢。同時，資源價格改革帶來的水、電、油及燃氣價格上漲及其影響也將在2011年進一步體現。美元加速貶值、國際市場大宗商品價格上漲對國內市場的影響繼續增加，輸入型通脹壓力明顯增大。通脹壓力增大、通脹預期上升對當前及未來一段時間消費需求將會產生不利影響，特別是對中低消費群體的影響會更大，實際消費需求將會繼續放緩。
（四）城鎮居民增收難度較大，居民消費信心將會受到影響
從城鎮居民收入來看，2010年城鎮居民人均可支配收入同比增長11.3%，比2009年提高2.5個百分點，但扣除價格因素后，實際收入僅增長7.8%，和2009年實際收入相比回落了2個百分點，今年城鎮居民增收難度將會進一步增大。一是近年來城鎮居民收入水平基本穩定在9%左右，如果國家不出臺大的舉措，如啟動收入分配制度改革等，城鎮居民收入很難有大的提高。二是今年投資及整個經濟增速將會比2010年有所放緩，經濟景氣回落將會影響企業利潤出現一定程度的下滑，進而對職工收入增加產生不利影響。城鎮居民是我國擴大消費和消費結構升級的主導力量，其收入增長放緩必然會對整個消費增長形成制約。從農民收入情況看，在國家多項政策作用下，2010年農民收入有了較大幅度的提高，2011年，在國家惠農政策力度不減，以及勞動力工資上漲等因素影響下，農民收入有望繼續保持較快增長，但突破2010年增長水平有相當大的難度，農村需求有可能會明顯減弱。
綜上所述，近兩年在國家擴大消費政策刺激下，居民消費需求得到一定程度釋放，消費對經濟增長的拉動作用有所增強，但面臨的問題不容忽視，進一步擴大消費，如果沒有收入分配改革等大的改革措施出臺，期望通過消費增幅的明顯提高，來彌補投資和出口增速的下滑，這是不現實的。因此，須繼續保持促進消費政策的連續性，積極培育和擴大熱點商品消費，特別是要加快啟動收入分配制度改革，從制度上加快建立和完善擴大消費長效機制，以確保今年消費及整個經濟繼續平穩較快增長。
三、進一步擴大消費的政策建議
（一）堅持實施更加積極的就業政策，創造更多的就業機會，穩定收入預期，提高消費信心
“十二五”時期，我國仍處于勞動力就業的高峰期，特別是結構性就業矛盾較為突出。在不斷完善已出臺就業政策的同時，要把高校畢業生、農村新成長起來的勞動力和復員軍人作為就業工作的重點，這三類人員大多是80年代后新成長起來的勞動力，他們消費觀念、消費意識超前，優先解決這部分人員就業，無疑將會提高即期消費能力。鼓勵和支持中小企業、非公有制經濟發展，充分發揮服務業和中小企業對就業的拉動作用。進一步完善自主創業的政策環境和市場環境，鼓勵自謀就業。
（二）加快啟動收入分配制度改革，努力提高中低收入群體收入
一要確保國民收入分配格局的調整向勞動者傾斜，切實提高兩個比重。建立最低工資年度調整機制。二要完善對壟斷行業工資總額和工資水平的雙重調控政策，縮小行業收入差距。嚴格規范國有企業、金融機構經營管理人員特別是高管的收入，完善監管辦法。完善工資集體協商制，積極推動農民工與城鎮同類人員同工同酬。三要加大稅收對收入分配的調節力度，減輕中低收入者的稅收負擔，加大對高收入者的稅收調節。包括提高個人所得稅起征點，加快實施房產稅試點，研究開征遺產稅、贈與稅等。針對我國有可能面臨的長期通脹壓力，不斷加大對低收入群體的補貼力度，建立健全對低收入群體發放臨時價格補貼機制。
（三）繼續保持促進消費政策的連續性，積極培育和擴大熱點商品消費
繼續擴大家電下鄉和以舊換新產品種類，并將家電下鄉政策實施范圍擴大到城鎮低收入家庭。同時，應將中型載貨汽車和輕型客車納入汽車下鄉范圍。繼續減免新能源汽車車輛購置稅，鼓勵新能源汽車消費。此外，針對近年來我國居民在國外奢侈品消費增長勢頭強勁情況，要盡快研究降低部分中高端消費品進口關稅稅率，引導奢侈品消費回流和擴大奢侈品消費。《世界奢侈品協會官方2009―2010全球年度報告》顯示，中國奢侈品消費在全球占有率達27.5%。國內消費者熱衷于到在境外購買奢侈品，其原因主要是高關稅導致的價格差異，消費稅造成了同樣奢侈品在中國的價格遠遠高于國外的價格。適度擴大奢侈品消費有利于帶動國內消費品增長。
（四）積極推進城市化進程，加快農民工身份轉變
從長期來看，加快城市化進程，有序轉移農村勞動力是提高農民收入、擴大農村消費、進而擴大最終消費需求的根本出路。因此，應加快農民工轉化為市民的進程，打破城鄉二元的制度安排，改革戶籍制度，盡快解決農民工及其家庭的市民化問題，變農民消費為市民消費，改變其生活方式，這將會釋放出巨大的消費需求增長空間。一方面要加大政府公共支出力度，配套推進安居工程、教育、醫療、社會保障等相關公共服務和社會福利政策，使進城農民享有基本公共服務，改變以往身份一變了之的做法。另一方面要在城鎮化過程中讓農民從土地的保值增值中得到更多的財產性收入，提高對農民的補償標準。
（五）加快完善社會保障制度，改善城鄉居民消費預期，消除城鄉居民消費的后顧之憂
[關鍵詞]房地產;房價;國民經濟;對策
[中圖分類號]F207[文獻標識碼]A[文章編號]1672-2426(2010)05-0040-03
一、近年來我國房地產開發所取得的成就
1.房地產開發,促進國民經濟增長。房地產業在國民經濟發展中發揮著基礎性、先導性和支柱性產業的作用。房地產業是促進消費、拉動投資、擴大內需、改善民生的一個多功能產業。房地產業的發展是保持國民經濟持續快速健康發展的重要因素。房地產業與國民經濟的關系較其他行業表現得更為明顯。近幾年來,在中國經濟高速增長的背景下,房地產業以其投入產出周期短、投資額大、產業關聯帶動性強迅速成為國民經濟的消費熱點和主導產業,房地產業活躍對國民經濟增長的帶動作用更加明顯和突出。
2.房地產開發帶動關聯產業發展。房地產業高關聯性、帶動性強,已經成為國民經濟的支柱產業。房地產開發能帶動整個建筑業快速發展,房地產業的上游企業包括鋼材、水泥等,同時房地產業是耗費能源和原材料較多的產業部門,整個房地產開發過程中涉及到施工、建材、銷售、交通運輸、保險等諸多相關行業,房地產開發也有利于家裝市場的興旺和發展。最近幾年與房地產相關的建筑投資占我國固定資產投資的20%以上,房地產開發帶動其關聯產業的繁榮,從而拉動我國總需求的增長。
3.房地產開發解決農民工就業問題。隨著農村生產技術的提高,其剩余勞動力會逐漸增多,而這些剩余勞動力的轉移就成為一個重要問題。房地產業,由于其涉及的行業眾多,加之本身就是一個勞動力密集型產業,房地產開發能吸納大批勞動力就業,可在一定程度上緩解農村剩余勞動力所造成的社會壓力。房地產業繁榮,就能提供更多的就業崗位,吸納更多的農民工,能帶動大量農民工外出就業,是充分發揮人力資源優勢,擴大社會就業的有效途徑。
4.房地產開發有利于縮小城鄉差距。隨著城鎮建設的加快發展,農民很難依靠經營小塊土地脫貧致富,農村剩余勞動力轉移到城鎮,可以從總體上重組城鄉結構、資本、土地和勞動力資源。城鎮建設中的房地產開發可在一定程度上實現資本、土地和勞動力資源的重組,同時為農村剩余勞動力提供就業機會,增加就業渠道。[1]農村中剩余勞動力不斷從農業中轉移出來,優化了農村資源配置,使農業實行規模化經營,提高農民收入,從而縮小城鄉差距。
5.房地產開發改善城鎮居民生活質量。房地產業對國民經濟中具有發展前途的產業,如商業、貨物運輸及倉儲業、金融保險業以及社會服務業有顯著的帶動作用;房地產業能夠為城市積累資金,改善城市的投資環境;房地產業發展使城鎮居民居住更加集中,更容易共享基礎設施,改善城鎮居民的生活質量。促進房地產市場持續健康發展,是提高城鎮居民住房水平,改善城鎮居民生活質量的基本要求。
6.房地產開發吸引外資,促進對外開放[2]。中國有巨大的潛在市場,加上不斷改善的投資環境和較高的投資收益率,中國成為外資競相流入的地區,近幾年外資在中國規模越來越大。房地產發展可以促進城市基礎設施、服務設施、工業化標準房、高新技術智能化辦公用房的建設,從而帶動交通運輸等配套設施的改善,為吸引外資,促進對外開放創造優良的外部環境。目前中國已經成為世界上吸引外資最多的國家之一,外資在促進中國經濟快速增長方面發揮著重要作用。
二、房價過度上漲導致的問題
1.投機程度急劇增加,房地產泡沫進一步放大。任何商品都具有使用價值和交換價值的性質,住房也不例外。住房的使用價值是滿足居民的居住需求。在市場經濟條件下,依據價值規律,住房價格應圍繞其固有價值上下波動。而住房的交換價值則意味著住房具有投資性質,可作為資產而帶來利潤。不僅如此,在一定條件下,由于一方面人們投資住房時,其回報不僅有房租,還有房價上漲的收益;另一方面,人們購房的機會成本通常是按照存款利率而不是貸款利率來計算的。這兩個因素造成,只要人們對房價有上漲預期,或房租高于長期存款利息,就助長更多炒房者進入市場,為“賣”而“買”的投機性需求就會產生。
很多較早進入房地產的投資者獲取高額利潤后,引起其他投資者的關注,意識到投資在房地產的收益遠遠大于投資其他行業所帶來的收益,于是他們紛紛進入這一暴利行業,投機程度急劇增加。據有關資料統計,房價高速上漲時期,富人和投機者加大對房地產行業的投機,資金較之前流入房地產行業增加,資金充裕程度不斷上升,“到位資金/投資總額”值一直呈上升趨勢,造成了房價一定程度上的非理性上漲。當房價有上漲趨勢時,富人和投機者對房價的上漲預期,使得他們對房地產投機需求不斷增加。
市場投機行為引起的資產價格脫離其固有價值的上漲就是泡沫。從泡沫的定義中看出,過度投機而導致的房價飛漲是房地產泡沫產生的直接原因。房地產投機會產生大量的投機需求,需求的增加造成房地產市場的進一步繁榮,從而引起進一步漲價的預期,由此形成一個自我強化作用的正反饋過程,最終形成房地產泡沫。凡是從投資或產業角度看待住房問題的,必然強調住房的交換價值,通過投資來獲取高額利潤。如果房價持續走高,其結果是?熏由于投資、投機與炒作的作用,商品住房的價格越來越高,越來越多的民眾被隔離在住房市場之外。不僅如此,由于過度投機,住房價格的“泡沫”越積越大,為經濟發展埋下了隨時可能爆炸的“地雷”。因為靠房價上漲?穴非理性炒作?雪支撐的房地產需求增長不可能長期持續,購買力的瓶頸遲早會到來,這樣一個難以持續發展的經濟形勢必然會導致泡沫的破裂,進而影響到國民經濟的整體發展和國家社會的安定。[3]
2.中低收入者無力購房,房地產市場更加偏離真實需求。房價過快上漲,特別是對剛畢業的大學生、進城務工人員等城市中低收入者帶來巨大壓力,當房價增長速度高于人均收入增長速度時,必然造成中低收入者無力進入住房市場。按照國際標準,衡量房價合理性的指標是房價收入比。房價收入比是指一個國家或城市的年平均上市房價與居民家庭年平均收入之比。目前國際上公認的“合理的住房價格”的“房價收入比”應該為3～6倍,按世界銀行專家的說法為4～6倍。就目前已經公開的信息顯示,中國的房價收入比超過7.8倍,許多大城市房價收入比持續在10倍以上。該指標顯示,當前中國房價明顯偏高。[4]據報道,深圳、上海、北京的房價收入比已經超過30倍,就連西部省會城市以及二線城市的房價收入比也高出國際標準2倍以上,中國房價畸高。過高的房價已經把80%以上的城鎮普通居民推出了商品房市場之外,中低收入者買不起房,更加背離了房地產真實的需求,房地產市場缺乏有效需求的支撐。房價關系到廣大城鎮居民的切身利益,在中國的國情下?熏住房發展應當優先強調其民生性質,即滿足大多數人的住房需要。
3.房價上漲過快,加劇地區之間和居民之間貧富差距。目前,我國收入分配的不平等狀況已經相當嚴重,而房價大幅增長,特別是一些大中城市房價增長過快,意味著財富以貨幣和固定資產的形式向經濟發達的地區集聚。現在住房已成為當今最大的社會分化器,借助于住房的價格機制,社會財富以驚人的速度向少數高收入者特別是投機購房者和房地產商手中集聚,住房需求不僅是消費需求也可以是投資需求,他們把房地產更多作為一種投機手段,不斷獲取高額利潤,變得越來越富有;而大部分居民、經營者的收入和財富則變相縮水,收入差距進一步拉大。中低收入階層居民收入的增長趕不上房價的增長,住房支付能力逐步下降,許多人被排斥在住房市場之外,只能依靠租房來維持生活。
4.國民經濟比例失衡,破壞國民經濟協調發展。中國房地產業利潤過高,是吸引投機者蜂擁投機的根本原因。據專業人士透露,中國投資房地產的利潤大大高于國際平均利潤率,也高于發達國家。國際上房地產的平均利潤率基本為6～8%,有些國家只有2%,但國內平均利潤率在20～25%,大大高于國際和國內一般產業的平均利潤率。專家認為,用1元錢的自有資金賺取80多元的利潤,中國房地產行業顯然已成為暴利行業。[5]由于房地產行業市場準入門檻低,從事其他行業的企業,看到房地產業的巨大利潤空間,它們認為投資幾個億在本行業賺的錢還不如投資幾千萬在房地產行業賺得多,于是把應該投資在本行業的資金轉而投入到房地產,使大量資金涌入房地產業。這就使國民經濟各行業比例失衡,打亂國民經濟正常運行。例如著名的水利水電企業葛洲壩集團,看到房地產行業的巨大利潤空間時,它們也向房地產行業進軍,于1997年9月11日投資創辦中國葛洲壩集團公司,這是典型的水利水電企業進入房地產行業的事例。再如一向以家電業為主打、中國最具價值品牌之一的海爾公司于2002年4月成立海爾地產,它是海爾旗下專業從事房地產投資、開發和經營的全資法人企業。由于我國房地產業的利潤率明顯高于社會平均利潤率,這就導致許多企業集團和控股公司,盡管在房地產專業、經驗、人才、管理等多方面存在缺陷,它們也紛紛進入房地產領域。這就打亂了國民經濟各行業比例,不利于國民經濟協調可持續發展。
市場經濟具有一方面價格越高需求越少;另一方面又有買漲不買跌的雙重特性。當房價上漲時,住房真實居住需求的減少被投機需求的大幅度增加所抵消,總需求是增加的,造成房地產市場背離人們真實需求的虛假繁榮。又由于開發商永遠追求的是利益最大化,當房價上漲時,即使房地產市場已經飽和,他們仍然向房地產市場大舉進軍,房地產的供給和需求比例進一步失衡。中國出現的房地產業中的投機行為以及相關產業的過熱現象,就導致相應的鋼鐵、建材、水泥行業需求急劇增加,其它行業資源進一步向房地產行業流動,從而打亂國民經濟正常運行的鏈條。
三、優化房地產市場的對策
1.改善供應結構,完善住房保障制度。針對房地產市場經濟適用房供不應求,而高檔住宅供過于求,商品供給結構嚴重失衡的結構性矛盾,政府應采取有力措施,通過調控項目和土地供應,安排經濟適用房開發項目,加強經濟適用房建設和管理,搞好普通商品住房建設,完善廉租住房制度;政府應增加低價位住房供應并不斷完善住房保障制度,政府在住房補貼政策實施過程中,應在降低經濟適用房價格的基礎上,將經濟適用房賣給真正需要補助的低收入者,對一些連經濟適用房也買不起的無房者,政府應提供廉租房并采取額外補助等辦法。[6]
2.加強銀行監管,完善金融體制。當前我國銀行之間競爭日趨激烈,應對銀行信貸加強嚴格審核和控制,降低信貸風險。在調控信貸過程中,嚴格審查房地產開發貸款發放條件,將貸款投向經營規范、信用等級較高的開發企業,降低企業對銀行的依賴度,同時強化和規范個人住房貸款管理。此外,中央銀行應通過利率手段、信貸窗口等政策工具,對銀行貸款的流向進行監督,防止銀行資金過度流入房地產市場,從而形成新的不良資產。[7]我國銀行業是在金融體制不健全的情況下涉足房地產信貸業務,在外部環境和運行機制方面還存在很多問題。因此,我國的銀行業應從基礎設施建設入手,提高自身抵御金融風險能力。金融監管部門應從制度建設入手,完善信用制度、抵押貸款制度,深化金融體制改革,這樣才有利于房地產業與金融業的共同發展。[8]
3.提高進入門檻,擴大企業規模。政府適度提高進入門檻,可以有效控制過多企業蜂擁而至。房地產企業必須具有一定的實力才能進入。政府可以提高房地產開發企業的設立和最低注冊資本額等準入條件;加強建筑質量審核,加大對資本實力小、開發業績差、違法違規經營企業的懲罰力度;鼓勵企業間以合作聯合等方式來提高進入壁壘,擴大企業規模,從而提高產業集中度和競爭力。
4.激活住房二級市場,加強增量市場的有益補充。國際公認的新商品房與二手房交易量的合理比例為1?押1,按照這一比例,目前我國各地住房二級市場發展還不成熟,二級市場的作用遠遠沒有發揮出來。積極培育二手房市場,建立引導住房合理消費的長效機制,實現住房的最大限度利用。放開搞活住房二級市場,使之成為一級市場即商品房增量市場的有益補充,有利于居民以舊換新、以小換大,促進一級市場的聯動發展,有助于遏制不斷上漲的房價,也是我國房地產業持續健康發展的必要條件。
5.強化土地資源管理,規范土地市場。加大房地產市場的規范管理力度,把好土地源頭關,實施嚴格的土地管理制度。政府對土地市場進行適當干預,保護耕地,減少浪費,保障土地使用結構的合理性,控制房地產行業過熱發展的源頭;對建設用地實行總量控制,杜絕亂圈地和土地閑置現象,將土地供應控制在一個比較合理的規模;加強土地使用監管,制止土地投機行為,保障普通住宅用地供給;完善土地招投標制度,在投標時不僅要考慮投標價格,還要考察開發商的資質、信譽和業績水平;對違規違紀者應給予嚴厲的制裁,以保障土地市場秩序的正常運行。
四、房價過快上漲的啟示
1.任何行業價格過快上漲,都潛伏著嚴重危機。如果土地、房地產、股票等價格過快上漲,尤其當它們的價格增長速度大大超過銀行長期儲蓄利息時,則該行業的投機性會加大,同時泡沫會吹得越大,這就潛伏著巨大的危機。當經濟增速放緩之后,土地、房地產、股票這類產品價格跌得更快,擁有房地產、股票的投資者就會迅速進行拋售,于是泡沫就會迅速破滅,抵押的房地產、股票就不值錢,銀行危機就會出現。[9]所以說,不管是過去、現在還是未來,某一行業的價格過快上漲,都潛伏著嚴重的危機,也背離了國民經濟協調與可持續發展的根本原則。
2.著力解決貧富差距、兩極分化問題。在市場經濟條件下,由于窮人和富人、農村人口和城市人口、小城市人口和大城市人口、體力勞動者和腦力勞動者、普通工薪階層和高薪階層收入差距的客觀存在,高收入階層把房地產作為一種投機手段,低收入階層對住房的強烈需求得不到滿足。這就會進一步加大貧富差距,產生兩極分化,出現社會不能容忍的倫理道德問題。嚴重的兩極分化,會進一步導致社會收入分配不均,分配不均導致總需求減少,投資和就業也跟著相應減少,從而不利于國民經濟持續快速發展。
3.對高額利潤行業加強調控。當某一行業利潤率高于社會平均利潤率時,其他行業人員、資本就會紛紛進入這一高額利潤行業。房地產行業有超額利潤時,從事其他行業的人員自然會加入房地產行業來分享超額利潤。房地產的關聯產業數量巨大,它的持續過熱必然會帶動相關產業如鋼鐵、電力、煤炭、運輸、能源等一系列產品的價格快速上漲,這就很容易使經濟出現泡沫化和失衡。這種泡沫不斷漲大,就像吹肥皂泡一樣,任其變大,泡沫最后必定會破滅,房地產市場的繁榮終結,掉頭向下,就會引發整個經濟的衰退。諸如房地產的俏銷產業及商品都有可能引得消費者越漲越買,從而使得廠商越漲越產,由此導致投機及經濟泡沫。政府應運用稅收、金融等工具,降低諸如房地產開發企業的利潤率。
4.加強信息統計工作。在房地產行業交易過程中,投機者采取種種手法惡意炒作,聯手操縱市場。而一般的購房者,不能獲取充分的信息,他們之間就存在嚴重的信息不對稱問題。為了保護購房者的利益,政府應加強對房地產行業及其他行業信息搜尋和統計工作,信息來源渠道應多樣化,對捕捉到的信息應進行篩選和分析,以防產生信息失真。在住房交易過程中,政府利用掌握的信息,加強市場監測和引導,建立市場分析制度,及時市場信息,加大市場信號顯示力度,堅持正確輿論導向,加強組織協調。政府要不斷完善房地產及其他行業的統計和信息披露制度,增強其信息透明度,全面、及時、準確地市場信息,引導房地產及其他產業持續健康發展。
5.嚴格監視投機行為。由于市場經濟是建立在經濟主體追逐經濟利益基礎上的,這種利益追逐在使經濟具有巨大活力的同時,又使其具有巨大的投機性。嚴格監視投機行為仍是宏觀調控的一項特殊任務。一是謹防過度投機導致經濟結構嚴重畸形甚至引發經濟危機。在市場經濟中,某個時期必然會有一定的產業熱點,這種產業熱點既有較好的市場,又有較高的利潤回報,呈現出產銷兩旺的情況,如房地產、轎車等產業。但若對于這些熱點產業不加干預,追捧過度以至出現過度投機,就會把經濟引向泡沫化的境地。二是謹防過度投機使財富向極少數人過度集中并引發社會動蕩。因為一方面市場經濟具有高效率的天然優點;另一方面市場經濟又具有引起收入差距拉大的天然不足。而過度投機的結果,必然是極少數人暴富,絕大多數人受損。如果收入差距過大,就有可能引發社會的不穩定。因此,在完善社會主義市場經濟體制的過程中,我們一方面要保持經濟發展的活力;另一方面又要抑制個別行業的過度投機行為,維護社會公平和正義,保持社會的和諧穩定。[10]一個正常、成熟的市場應該是理性的、只包含較少投機成分的市場。
參考文獻:
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【關鍵詞】醫療機構 政策 市場分析 臨床治療
過去12年來，中國醫療器械市場銷售規模由2001年的172億元增長到2013年的2120億元，剔除物價因素影響，13年間增長了近12.3倍。目前，中國已超過日本，成為全球第二大醫療設備市場。其中2013年全年銷售規模達到2120億元，首次突破2000億大關，比上一年度增長21.19%。而醫藥市場總規模為10372億元，醫療器械市場規模僅占到醫藥總市場的20%，隨著新醫改政策的實施，可見我國醫療器械行業仍有巨大的發展前景。另外，醫療領域計算機和網絡技術的發展，對影像化、數字化等高、精、尖醫療設備的需求在不斷增加。
生產企業14928家；第二是企業規模小，2012年醫療器械產業市場總產值為1800億元，從地域分布來看，我國醫療器械行業集中在東南部沿海地區。市場占有率居前六位的省份占全國市場80%的份額，顯示出醫療器械行業較高的地域集中度。中國醫械產業呈現“多、小、高、弱”的特點：第一是生產企業多，截至2012年底，全國共有醫療器械平均每個企業產值約1200萬元；第三是產品集中度高，醫療器械產品種類3500多種，平均每種產品十多個注冊證。
從企業效益來看，國內的醫療器械市場不管在生產還是在銷售領域，集中度都比較低。2013年上半年22家醫療器械上市企業的收入僅為100億元，僅占到行業總規模的5%左右。而在醫療器械零售市場上，目前還沒有一家上市企業，在國內銷售醫療器械的主要渠道是藥店及專業的醫療器械公司。
國家的政策法規
2013年7月17日，四部委出臺“醫療器械專項扶持”政策，提出醫療器械類專項是今年新實施的扶持重點，其中明確提出促進醫療器械領域新產品產業化和新技術應用，重點支持對象包括掌握核心部件和關鍵技術的醫療設備等。其中，2013年高性能醫學診療設備發展專項將聚焦醫學影像設備等領域，以實現產業鏈上下游協同發展，而我公司的產品應用纖維算法模擬腦白質，其所成影像的分辨率較傳統模型有顯著提升，模型邊緣自然完整。
2007年模擬預測將要以綜合模擬預測結果為主要參考對象。通過對去年的總結，2007年預測內容將進行適當的調整。今年除了對上證綜指、上證田、滬深300三指數進行趨勢預測之外，還在預測這些指數的同時從指數預測信息中尋找2007年可能成為投資熱點的板塊，再從可能成為熱點投資板塊中選擇具體投資對象進行模擬預測。往年都是只預測指數不預測個股，今年同步進行為了使今年的預測更具有實用性。
我們從指數模擬預測結果可清楚地看到，滬深300指數綜合預測趨勢則與上述其他指數趨勢相反是向上變化的，部分分解預測趨勢與綜合預測趨勢呈反向變化。根據上述三指數的預測，2007年再次出現了與2006年一樣指數變化相互矛盾的現象。從上證50指數和上證綜指的綜合預測趨勢分析，從兩者變化趨勢一致的現象看，可以說今年市場走勢即使不會大幅下跌也不會太樂觀呈現出一種弱勢震蕩的格局。根據預測，像2006年這種單邊上漲的賺錢效應今年將不復存在，隨之出現的趨勢則是震蕩向下，這一點特別是在2007年的一季度應引起足夠的重視。在此對深滬300指數趨勢與其它指數變化相反的現象提出自己的一點看法。1．股指期貨2007年將在期交所正式交易，股指期貨的標的物現已確定是深滬300指數。股指期貨作為2007年金融創新的第―個交易新品種，預測深滬加指數趨勢上漲可以認為來年股指期貨這一新品種也許會有一個較好的表現。2．根據市場的一般變化規律，期指變化與標的物市場變化應為同向變化，這樣與前面所說指數下行變化的矛盾就更加突出。如果假設數下行而期指上行這一現象成立，那么市場將會出現怎樣的變化?是否有如下可能。深滬300指數成分股是由上海和深圳兩市場部分股票所構成的，上證50成分股也是深滬300指數成分股的一部分，通過期指的變化2007年是否會出現深強滬弱的格局。關于這一點有待于專業研究人員作進―步的研究和論證。
根據今年證券市場的預測結果，從中發現2007年有兩個行業比較看好。一個是煤炭行業，另一個就是房地產行業，其中更看好的行業是煤炭行業。如：601666平煤天安(見左圖)。
以上是我對2007年上海證券市場變化的一點看法，希望能對廣大的散戶投資者在2007年的投資過程中有一點幫助就深感欣慰。
2月上海證券市場趨勢預測
趨勢分析
2月模擬預測趨勢圖顯示，2月份上海證券市場呈現出典型的出逃資金跡象，由于市場是在出逃資金所以市場表現形式是窄幅震蕩向下的趨勢。簡單從“天時、地利、人和”這三大因素分析，天時：市場目前正處在市場上升以來的最高端，特別是指數權重股更是達到了瘋狂的地步；地利：市場中的主力機構證券公司包括基金管理公司，2月份不約而同地都選擇了高位出逃資金的操作思路；人和：市場主力和基金管理公司對市場的變化形成了統一的共識，以少進多出為主。因此，基于以上三點2月份上海市場將是一震蕩偏弱的走勢，市場在走弱的過程中雖然會有一些反復，但是這些反復是以出逃的資金震蕩市場，并沒有增量資金進場，其目的就是利用市場震蕩更好地出逃資金。市場出逃資金有多種多樣的表現形式，不過2月份市場的表現特征是以出逃資金震蕩市場。出逃資金這一點務必要引起足夠的重視。2月份的模擬趨勢圖，他只說明市場可能出現的趨勢，它并不是市場真實的反映。這種反映有時與市場變化是相同的，有時則是相反的，但是市場的變化趨勢有強弱之分但變化特征是不會變化的。2月份模擬趨勢圖：
看盤知識
隨機指標KDJ
KDJ全名為隨機指標(Stochastics)，由美國的喬治?萊恩(Gecrge Lane)博士所創，其綜合動量觀念，強弱指標及移動平均線的優點，也是歐美證券期貨市場常用的―種技術分析工具。
隨機指標融合了移動平均線的思想，對買賣信號的判斷更加準確，它是波動于0～100之間的超買超賣指標，由K、D、J三條曲線組成，在設計中綜合了動量指標，強弱指數和移動平均線的一些優點，在計算過程中主要研究高低價位與收盤價的關系，即通過計算當日或最近數日的最高價、最低價及收盤價等價格波動的真實波幅，充分考慮了價格波動的隨機振幅和中短期波動的測算，使其短期測市功能比移動平均線更準確有效，在市場短期超買超賣方面，又比相對強弱指標RSI敏感。KDJ是一個隨機波動的概念，反映了價格走勢的強弱和波段的趨勢，對于把握中短期的行情走勢十分敏感。
MACD平滑異同平均線
【關鍵詞】票據市場 溫州 承兌匯票貼現 套利空間
一、緒論
票據在中國有著十分久遠的歷史，但是真正發展起來，是在20世紀80年代以后。雖然票據在我國的發展時間不長，但是發展的速度與規模卻相當驚人。我國建立社會主義市場經濟體制后，票據市場對中國金融市場的推動作用被充分發揮出來。票據市場對于銀行風險的防范，對于企業融資渠道的擴充，都具有重要的意義。
八十年代以來，溫州將理論與實踐緊密結合，走在市場化改革的前列，摸索出一條富有中國特色、適應市場經濟發展的新路，被稱為“溫州模式”。溫州是全國民營經濟的發源地，在近期出臺的金融政策中，有很多政策都直接面向溫州。自2010年以來，國家貨幣政策持續收緊，本來可以向銀行借貸資金的溫州地區的中小企業借貸無門，只好求助于民間資本。但是，筆者通過查閱資料，發現民間資本當中竟然有很大一部分都是以銀行承兌匯票的形式存在的，這些承兌匯票成為此次民間借貸危局背后的一個重要推手。在當前這個貨幣緊縮周期中，國家采取的政策是大力壓縮銀行票據貼現規模，導致很多企業雖手握大量承兌匯票，卻無法及時貼現，只能通過地下票據市場進行轉手和貼現。這樣一來，大量的金融資金在金融機構“體外”循環，嚴重影響了貨幣政策的有效性。筆者希望通過本文的研究揭開這個承兌匯票迷局的“神秘面紗”，提供一些政策建議。
二、我國票據市場現狀分析
我國的商業票據市場從20世紀80年代開始起步，并逐漸形成一定規模。1988年至1997年十年間，我國商業票據市場一共發行了1125億元，從90年代中期后呈逐年下降的趨勢，而且二級市場也只是雛形初現。直到2005年5月，中國人民銀行了《短期融資券的管理辦法》和配套的相關文件。自此，我國短期融資券市場進入快速發展階段。2008年4月，中國人民銀行又了《銀行間債券市場非金融企業債務融資工具管理辦法》，我國商業票據市場法律法規得到完善，發行量大幅上升。具體來說，目前我國票據市場的現狀如下：
（一）區域性票據市場逐漸形成
在我國金融體制改革深化的大背景下，票據市場發展逐步呈現出區域性特征。許多如上海、南京、重慶、天津、沈陽等金融機構大量集中、市場化程度高的中心城市，已經形成了具有規模的區域性票據市場，為企業和銀行帶來了活力。
（二）票據貼現利率的市場化滋生了票據貼現收益率與貸款利率之間的套利機會
2008年至2010年三年內，受金融危機影響，中國人民銀行先實行適當寬松的貨幣政策，后根據經濟走向轉而實行穩健偏緊的貨幣政策。這兩次大的政策調整，給中國票據市場帶來了巨大影響，票據的貼現利率呈現震蕩趨勢。從2010年開始，金融機構轉貼現買入報價一直處于攀升狀態，如圖1所示。“中國票據網”報價信息顯示，2011年9月份部分金融機構轉貼現買入報價一度超過13%。一方面，在票據貼現利率大幅低于貸款利率的情況下，企業選擇簽發票據致使銀行承兌匯票數額大量增長，這會導致融資性票據的產生；另一方面，在貼現利率大幅高于貸款利率情況下，大量中小型企業借貸無門，只能求助于承兌匯票市場，而過高的貼現利率會使票據市場滋生投機機會，產生套利可能性。綜上兩種方式都將為影子銀行提供套利機會。
（三）商業承兌匯票市場信用、融資功能存在缺陷
由下表可以看出，我國商業銀行匯票承兌業務不良率雖然有所下降，但是仍然維持在一個比較高的水平。
三、溫州地下票據市場分析
溫州是中國民營經濟最發達的城市之一，也是中國最為具有代表性的實業性城市。根據最新調查顯示，溫州民間借貸市場規模超過400億，其中地下票據占據了很大一部分，承兌匯票融資余額更是快速上升。據央行統計數據顯示，2013上半年社會融資規模為7.76萬億元，其中，銀行承兌匯票增加1.33萬億元，達到歷史峰值。溫州當地的銀行承兌匯票的傳統結算支付功能已經被大幅弱化，成為企業融資的重要渠道。
（一）承兌匯票地下貼現市場異常活躍
一般而言，企業取得承兌匯票，持有到期后可以到當地銀行以一定的貼現率兌換成現金，然后就可以投入到日常生產經營中去。然而事實并非如此，截止到2011年11月，溫州地區銀行的票據貼現余額僅占票據余額的20%左右，龐大的地下貼現市場占據了大部分的商業銀行承兌匯票，大大降低了貨幣政策的有效性。
由上圖我們可以看出，票據總余額與貼現余額基本呈同步變動關系，但是貼現余額僅占票據總余額的一小部分，而其余的大半部分要么是未到期，要么就都被地下貼現市場收入囊中。如果分析一下正規銀行等金融機構承兌匯票貼現的特點，我們就不難發現其中的原因。
正規銀行等金融機構承兌匯票時，通常有一下三個顯著的特點：首先是貼現對象少；其次是審批嚴格，手續繁瑣；最后是貼現率高，這使得企業不得不損失一部分利益。而溫州地下匯票貼現市場的貼現，相比而言就顯得極具吸引力。首先，這種貼現形式主義面對的客戶就是中小企業，這無疑是給中小企業帶來了極大的便利。其次貼現的手續簡單，甚至不需要背書。最后，地下承兌匯票市場的貼現率較低，與正規渠道的貼現率存在較大價差，讓持有者看到了實實在在的利益。因此，地下貼現市場方便快捷高效的特點吸引了一大批中小企業匯票持有者，迅速成為溫州金融市場的一道暗流。
這種特殊的市場變異產生了一批專門從事民間票據交易的人，他們低價獲取票據之后，一般會持有到期后去銀行兌付，從中賺取差價。在2011年9月份，票據貼現利率一度達到13%。
（二）票據貼現市場中套利機會的出現與利用
銀行承兌匯票到期才能變現，持票人急著用錢只能貼現或以低于票面金額的資金賣出票據，這其中就存在著一定的利差，部分別有用心的企業主用低于票面金額的資金買進銀行承兌匯票，然后用買進的銀行承兌匯票的票面金額支付其債務，不需生產經營即可獲利，且獲利較大，銀行承兌匯票成了其以錢生錢的“機器”。
市場中還存在著一種專門收取承兌匯票的收票人，他們的貼現利率低于銀行直接貼現利率，但是高于轉貼現利率，這樣一方面收票人可以吸引更多的持票人通過此渠道貼現，另一方面這些專門的機構可以迅速出手，時間短、頻率高、收益大。
實際上，溫州民間票據市場僅僅是民間票據市場的一隅。其背后隱藏著由票商、中間人、中介公司、銀行類金融機構串聯起來的一個龐雜的跨地域地下票據市場。基本的操作手法是：收票人向潛在的具有貼現需求的持票人報價，雙方經過初步協商，由收票人將價格報給貼現機構，如果貼現機構發現貼現后進行轉貼現能夠獲利，那么就立刻完成交易。
（三）溫州地下票據市場對正規金融的擠壓效應
溫州90%以上的票據帶有很強的融資目的，大部分票據并沒有真實的貿易背景，在銀行沒有辦法滿足其貼現需求時，便只能轉入地下票據貼現市場。而地下票據市場看似高效快捷的利益獲得方式，使得大量民間資本被吸引進來。這樣一來，正規金融機構能夠獲得的資金就變少了。
另外，地下票據市場的存在，在一定程度上壓低了銀行直接貼現利率，加之部分國有大銀行在貼現時對持票人的材料要求比較嚴格，使得持票人更加青睞地下票據市場。
四、總結及建議
通過上文對溫州地區票據市場的簡要分析，不難發現，持續緊縮的貨幣政策下，中小企業正面臨著極為艱難的資金困境。而這種困境也滋生出了承兌匯票市場的急劇膨脹和變異，這種連環鎖式的資金運作手段，本身就存在很大的系統風險。一旦這種不以真實貿易背景作基礎的匯票泡沫破裂，將無疑給溫州乃至整個中國的金融市場帶來巨大的危害。這種情況下，政府亟須完善監管機制，把影子銀行納入整體性監管框架，加強票據業務監管，嚴格要求金融機構合規開展票據業務，以制度創新促進票據業務有序健康發展。
參考文獻
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關鍵詞：貨幣政策；股票市場；VAR 模型
中圖分類號：F830.9 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）01-0077-02
引言
M.Friedman（1988）在其研究中指出，股票價格影響貨幣需求的途徑和機制體現在四個方面，即財富效應、資產組合效應、交易效應和替代效應。很多經濟學家都利用該結論，對現代經濟作出了合理的解釋。本文擬利用現代計量模型和實證方法，包括時間序列的平穩性檢驗、向量自回歸模型、向量誤差修正模型、格蘭杰因果關系檢驗等，對貨幣政策與股票市場的關聯進行分析，并對結論作出相應的解釋，希望對經濟政策的制定和實際經濟活動有所裨益。
一、數據來源及變量選取
1.變量選取。貨幣供應量一直是眾多經濟學家用來研究貨幣政策有效性的重要指標之一。因此，本文也將貨幣供應量指標作為貨幣政策的一個主要變量納入本研究體系，對股票價格指數采用上證綜指和深圳成指的收盤指數為基準。
根據相關的文獻定義，當前中國的貨幣供應體系為如下：
M0 = 流通中現金（Currency in Circulation）
M1 = M0 +活期存款（Current Deposit）
M2 = M1 + 亞貨幣（Quasi-Money）
2.樣本數據的選取。為了更好反映股票市場與貨幣供應量的短期與長期關系，本文選取了 2000 年 1 月至2012年 1 月上海綜合指數（以下簡稱上證綜指）和深圳成分指數（以下簡稱深證成指）的月收盤指數資料；在貨幣供應量方面，為了反映不同層次的貨幣供應量與股票市場的關系，我們分別選擇了同時期的流通中現金（簡稱 M0）、活期存款（Current Deposit）、亞貨幣（Quasi-Money）、上證綜指、深圳成指，分別記為 M0、CD、QM、SZ、SC。
3.數據的處理。從 1994 年 9 月起，中國開始公布貨幣供應量指標，之后又經歷了數次的調整。為了減少數據處理方面的誤差，本文對數據采用 X-12 季節性調整法，由方程自動確定季節濾波和趨勢濾波，從而得到經過季節處理的數據。對所有時間序列則通過取對數以消除異方差干擾，同時可以降低數據的數量級。
二、貨幣供應量與滬深股指的相關性分析
1.選擇滯后的階數與協整檢驗。根據實踐經驗，LR、FPE、AIC 三個檢驗標準一般多定階為滯后 4 期，因此，建立 3 階的 VAR 是比較合理的，即 VAR（3）。
下面進行協整檢驗，檢驗各變量間的長期均衡關系。結果表明，5%的顯著水平下，協整關系為零的假設和至多有一個協整關系的假設被拒絕，即接受至多存在兩個協整關系的假設，而最大特征值統計量檢驗結果在 5%的顯著水平下接受協整關系為零的假設，但在 10%的顯著水平下卻拒絕協整關系為零和存在一個協整關系的假設，這樣一來，我們便難以確定檢驗結果是否存在協整關系。因此，我們可以根據協整的定義來進一步確定協整關系。檢驗結果表明其殘差為平穩序列，于是我們接受該假設即五個變量之間存在至多兩個協整關系的。
2.貨幣供應量與股票價格指數的長期影響。在這里本文僅討論存在一種協整關系的情況即包含全部變量的總體的方程。根據分析結果，我們可以得到如下方程，它所描述的是關于股指指數與貨幣供應量之間的正規化長期關系：
LNSZ=0.94*LNSC-3.31*LNM0-3.23*LNQM+0.48*LNCD+0.06@TREND
@TREND（99M02）表示的是模型估計過程所中生成的趨勢項，而該模型整體標準誤差較小，比較理想。
由此可見，深圳成指對上證綜指能產生的影響比較顯著，長期來看，流通現金和準貨幣對滬深股市有著一定的約束力，而活期存款則對滬深股指有著微弱但積極的影響。趨勢項的系數表明時間趨勢對于滬深股市的發展有著一定的促進作用，但影響不太顯著。協整方程顯示中國股票市場與貨幣供應量之間存在反向作用，特別是流通現金的增量會抑制股票市場的增長，同時，如果股票價的上漲、股票市場交易額的上升會降低貨幣流動性（M1/M2）。
3.貨幣供應量與股票價格指數的短期影響。股價指數與貨幣供應量之間的短期的相互關系則可以通過建立向量誤差修正模型來研究。在 Eviews 5.0 中選擇協整關系為 1，包含截距項，包含趨勢項。通過上面的分析，可以看到在LNSZ、LNSC、LNM0、LNCD、LNQM 之間存在協整關系，在此前提下，通過分析，我們發現只有以 D（LNSZ）、D（LNSC）為因變量的兩個方程比較顯著，如下：通過觀察 D（LNSZ）方程的系數矩陣的各個 t 估計值發現 D（LNSZ）-2））、D（LNM0）-3））、D（LNQM（-2））、D（LNQM（-3））、D（LNCD（-1））、D（LNCD（-2））、常數項的回歸系數都因為|t|
4.Ganger 因果關系檢驗。基于上面的 VEC 模型，我們可以分別對貨幣政策變量和股票市場變量執行格蘭杰因果檢驗，通常只有在變量序列的單整階數相同的情況下，變量之間因果關系才能是確定有效的。結果表明，在 1%的顯著水平下，活期存款M0是流通現金CD的格蘭杰原因。在 5%的顯著水平下，深圳成指SC是導致流通現金M0和活期存款CD變動的格蘭杰原因，上證綜指是深圳成指的格蘭杰原因。在 10%的顯著水平上，準貨幣是引起活期存款變動的格蘭杰原因。可見，深圳成指與上證綜指互為彼此的格蘭杰原因，滬深股市互相對彼此有影響。活期存款能為流通現金的變動做出解釋，說明活期存款仍是影響流通現金的主要途徑之一。在Granger 因果關系檢驗驗證了各個變量之間存在的因果關系之后，我們可以借助脈沖響應函數和方差分解進行進一步的分析各個變量之間具體的影響過程和程度大小，由此更深一步地了解貨幣政策與股票市場之間的信息傳導機制。
5.方差分解及結果分析。從方差分解中我們可以看到，每個變量在依次分別超前十個月度的水平上，其預測誤差來自其他變量中信息的百分比。通過比較分析各個方差分解表中的結果 可以得出，上證綜指能很好的解釋滬深股指的變動，而在滬深兩市的相互作用中，上證指數占據主導地位；貨幣供應量的三個變量中，流通中的現金能比較顯著均衡地影響滬深股市，并且可能是影響滬深股市變動的最主要的原因。我們可以看到，在三期后流通現金的增加會促進股市持續的增長。準貨幣、活期存款對滬深股指的解釋能力依次減弱。在貨幣供應體系內部，流通現金與準貨幣相互之間影響較為顯著，但亞貨幣對流通現金的影響則小于流通現金對亞貨幣的影響。
結論
本文通過模型的選取和數據處理以及實證分析等工作，對于貨幣政策與股票市場之間的聯動關系，主要包括以下兩個方面。
1.中國滬深股市之間存在一致的聯動性，兩市之間對彼此有著很強的約束能力，再次印證這一點。但滬市股指對深的解釋能力更強。而貨幣供應量體系中 M0、活期存款、亞貨幣與滬深股市的之間都不存在長期穩定的協整關系。
2.長期來看，中國貨幣供應量與股票市場之間近似存在著較為穩定的協整關系。在中國經濟總量平穩的增長時期，這種協整關系可以較為積極穩定地推動股指的上漲，甚至可以維持股市的自身發展而不加以政策性的干預和調控。但是這種關系在經濟下行或者震蕩時期比較脆弱，極易受到來自外部力量的沖擊。另一方面，中國貨幣供應量與股票市場之間相互影響和作用存在非對稱性。貨幣供應量與滬深股指之間的相互影響關系中，滬深股指更易主動影響貨幣供應量。貨幣供應體系中，流通現金最能解釋滬深股指的變動，活期存款、由銀行定為期存款、儲蓄存款以及各種短期信用流通工具等構成亞貨幣對滬深股指的影響依次減弱，因此，活期存款和準貨幣可能通過轉化未流通現金這一傳導途徑來影響滬深股指。
由此，在制定貨幣政策的時候，要結合中國的股市狀況以及整體的經濟環境，綜合審慎，確保貨幣政策可以達到預定的目標。
參考文獻：
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關鍵詞:貨幣政策;因果關系檢驗;協整檢驗
一、引言
證券市場價格波動規律及其預測問題是投資者關注的焦點問題。央行通過貨幣政策調整流動性,試圖影響證券市場價格波動,證券市場是否對貨幣政策給予了應有的反饋,投資者們在判斷證券市場價格時是否應考慮貨幣政策的方向是值得探討的話題。
2006-2007年中國股市上漲了5倍,而2006年7月到2007年5月期間,中央銀行先后七次上調法定存款準備金率,收回流動性。當緊縮的政策累積到達了一定程度,終于在2008年的暴跌中得到釋放。但這個過程中體現了股票市場價格對貨幣政策反應的不敏感性。
股票市場價格是由股票的供給與需求決定的,央行調整流動性是試圖通過影響股市的多空雙方力量來影響價格,本文試圖通過實證的角度來說明貨幣政策與證券市場價格之間的關系。
二、數據介紹
在數據選擇方面,由于貨幣政策的任何調整方式都是在影響貨幣供給,因此選擇m2代表貨幣政策,同時選擇最具代表性的上證綜合指數(sp)代表我國證券市場價格。樣本范圍為2003年1月―2009年6月的月度數據,樣本容量為78。其中上證綜指為每月收盤價格。為消除異方差,對兩個變量分別取自然對數,得到的數列分別用lnm2和lnsp表示。貨幣供應量的增長率可表示為:rm2t=ln(m2-t)-ln(m2t-1),同理股票市場收益率表示為:
rspt=ln(rspt)-ln(rspt-1)。
三、實證檢驗
(一)ADF單位根檢驗
單位根檢驗是為了驗證序列的平穩性,結果如下:
表1.lnm2、lnsp、rm2、rsp的單位根檢驗
從結果可以看出,lnm2與lnsp序列接受具有單位根的原假設,因此是非平穩序列,而它們的一階序列rm2與rsp拒絕了原假設,因此為平穩序列。由此可以判斷出lnm2與lnsp都屬于一階單整過程,可以進行協整檢驗。
(二)Granger因果關系檢驗
我們采用Granger因果關系檢驗方法來判斷變量之間的線性因果關系,從而觀察其相互影響。對于lnsp與lnm2及rsp與rm2的因果關系檢驗,分別選取滯后期為7和6。
表2 .lnsp與lnm2及rsp與rm2的因果關系檢驗
從檢驗結果可以看出,我們采取5%的顯著水平,檢驗結果顯示lnsp是lnm2的granger原因,同時rsp是rm2的granger原因,而lnm2和rm2分別不是lnsp和rsp的granger原因。由此可見,央行會將股票市場指數的高低作為參考指標,通常股票產生明顯的泡沫或者快速下跌時,為鞏固金融穩定,央行會做出政策反應。但是,由于其他因素導致投資者信心過高或過低,導致股票市場對貨幣政策變化的反應存在相當的滯后性,貨幣政策的緊縮或是擴張在統計上顯示不是引起股票市場價格變化的原因。
(三)lnm2與lnsp的協整檢驗
在前邊單位根檢驗中得到lnm2與lnsp兩個序列均是I(1)序列,因此可以進行協整檢驗。
由于直接建立的回歸方程存在明顯的序列相關性,因此應對序列相關進行修正。根據殘差相自相關及偏自相關圖像可以判斷,應采用AR(1)來修正殘差的序列相關性。估計結果如下:
對上式的殘差進行單位跟檢驗,其結果如下:
表3殘差的單位根檢驗
結果顯示殘差序列在1%的顯著水平下拒絕了原假設,因此為平穩序列,結果表明lnm2與lnsp之間存在長期協整關系,協整向量為(1,-0.019)。lnm2與lnsp之間的長期協整關系表明兩之間有著長期穩定的關系。
四、結論與啟示
(一)以m2為代表的貨幣政策與以滬深指數為代表的證券市場價格之間具有長期穩定的關系,說明長期以來央行對股票市場的政策影響是有一定效果的,雖然在不同的市場時期表現為某種程度上的滯后性或提前消化,總得說來,在長期看來,貨幣政策起到了調整股票市場的作用。
(二)短期內貨幣政策對股票市場價格調整的作用是非常有限的,投資者的信心是受多方面因素影響的,且國際經濟局勢的震蕩導致境外資金數量的不穩定,都會在一定程度上影響股票市場價格變動。股票市場價格常常對經濟的擴張或衰退做出過度的反應,這時貨幣政策應該對股票市場價格給予反饋,幫助我國股票市場實現國民經濟“晴雨表”的功能。
參考文獻:
[1]高鐵梅.經濟計量分析方法與建模:Eviews應用及實例[M].北京:清華大學出版社,2005.
